公司简评报告：研发聚焦战略品类继续深耕全球

　　事件：三七互娱于8月30日公布2021年年报。报告期内，公司实现营业收入80.92亿元，同比增长7.34%；归属于上市公司股东的净利润16.95亿元，同比增长98.56%。

　　核心手游产品进入成长期，流量投放力度下降，长周期运营趋势继续加强。公司移动游戏业务取得营业收入77.39亿元，同比增长9.51%。《斗罗大陆:魂师对决》等多款游戏进入成长期表现优异，《Puzzles＆Survival》《云上城之歌》《叫我大掌柜》等多款海外发行游戏贡献突出，验证公司游戏长线运营的精品优势。长周期多品类产品为公司贡献稳健业绩基本盘，公司在运营月均流水破亿产品多达6款，其中最早上线年，长周期运营趋势继续加强。由于核心产品进入成长期，公司流量投放费用阶段性减少，销售费用率同比减少10个百分点。

　　全球发行持续深耕，海外收入创新高，多款游戏全线增长。公司目前采用“因地制宜”的策略，全球化战略布局取得显著突破，境外营业收入30.33亿元，同比增长48.33%。《Puzzles&Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》《斗罗大陆：魂师对决》等多款产品海外收入全线增长，公司持续稳定在中国游戏厂商出海营收榜前茅。截至2022年6月底，《Puzzles&Survival》全球市场多点开花，累计流水已超42亿元。新上线SLG手游《AntLegion》也崭露头角，独特写实类蚂蚁题材受到欧美玩家好评。

　　研发策略更加聚焦和全球化，多元化布局提升产品供给侧。报告期内，公司研发投入同比减少26.23%，主要系报告期内公司根据战略游戏品类调整人员结构，加大对于策略等战略品类的投入，减少个别非战略品类的研发投入所致。自研《斗罗大陆：魂师对决》为公司的精品化战略打下坚实的基础。在此基础上，公司继续深耕MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等重点赛道，储备中的自研产品近十款，且均在立项初期便做好全球化发行规划。公司在自研品牌的基础上，还通过收编研发团队加强自研能力，通过投资布局等方式，与易娱网络、羯磨科技等优秀的游戏研发商长期深度合作，形成丰富的外部研发储备，在产品供给侧进行多元化布局。

　　产品储备情况：多元化产品矩阵已初具规模，产品结构持续优化。公司自研储备包括：三国题材SLG手游《霸业》、唯美古风MMORPG手游《代号古风》、西方魔幻MMORPG手游《代号魔幻M》、中世纪历史题材SLG手游《代号GOE》、Q版3D风格的异世界冒险题材MMORPG手游《代号3D版WTB》、西方题材SLG手游《代号G2》、神线》以及斗罗IP题材MMOARPG手游《代号斗罗MMO》等。代理、定制内储备产品包括创新MMOIP手游《代号XXZ》、未来科技题材MMORPG手游《曙光计划》、西方魔幻MMORPG手游《代号魔幻K计划》、西方魔幻题材MMORPG手游《不朽觉醒》、航海射击题材MMORPG手游《梦想大航海》、写实蚂蚁题材SLG手游《小小蚁国》、三国题材SLG手游《代号三国CB》、西方魔幻题材SLG手游《代号S》、中世纪城建/轻度消除SLG手游《代号DG》、蒸汽朋克风格卡牌手游《空之要塞：启航》、创新融合卡牌玩法的异世界冒险题材手游《光明冒险》、三国题材卡牌手游《铁杆三国》、高品质魔幻卡牌手游《上古王冠》、回合放置玩法卡牌手游《最后的原始人》、二次元卡牌手游《代号二次元ZQ》、写实商业题材模拟经营手游《代号合伙人》、经商题材模拟经营手游《代号旧时光》、农场类模拟经营手游《代号森林》。

　　考虑到公司营销方式的持续优化，以及研发策略的聚焦趋势，我们调高了公司业绩预测，预计公司2022年/2023年/2024年实现营收190.51亿元/214.01亿元/231.13亿元，对应归母净利润33.82亿元/37.72亿元/41.63亿元，对应EPS为1.52元/1.70元/1.88元。以8月31日收盘价计算PE为13倍/12倍/11倍，维持“买入”评级。